許嘉棟：匯率調整一次到位
　　　　　　　　　　 減輕壓力

　許嘉棟現職中央信託局董事長。曾任中央研究院經濟研究所研究員、所長、臺灣大學經濟系教授、中央銀行副總裁、財政部長、外貿協會董事長。美國史丹福大學經濟學博士。主要研究領域為貨幣金融。代表性著作有「優利存款與美援的平抑物價效果」、「通貨緊縮與物價背離」、「新台幣匯率與央行干預行為」等。

　人民幣匯率水準以及匯率制度之調整，係近二、三年來國際金融界的熱門話題，最近一、二個月對此問題的討論更是熱烈。由於大陸目前所面對的國內外經濟環境，在許多方面與八○年代的台灣極為相似，台灣在八○年代的因應經驗與教訓可能對大陸會有不少值得參考的地方。

　台灣在八○年代中期，國際上正逢美國為日愈擴大的貿易赤字所苦，國內則因內需不足，超額儲蓄導致鉅幅貿易順差。此一順差所帶來的外匯超額供給由央行吸收，使得外匯存底快速增加，貨幣供給(ＭＩＢ)失控，隨之而來的是金錢遊戲盛行，股市房地產狂飆，形成資產泡沫。

　在這段期間，美國認定台灣與日本、南韓等國有操控匯率之嫌，要求這些國家之匯率大幅升值，並開放市場。面對此一情勢，台灣政府的因應包含三方面：一是加速推動經濟自由化，以開放出國觀光、降低關稅、開放進口、擴大對美大宗物資採購等方法，減少經常帳順差，並逐步開放對外投資以及國人自由持有與匯出、匯入外匯，希藉由容許部分資金流出縮小國際收支順差，並緩和新台幣升值壓力。二是採行擴張性的財政政策，自一九八七年起大幅增加公共支出，使其占ＧＤＰ比例上升，期以縮小國內超額儲蓄降低貿易順差。

　其三是，台灣自一九七八年起開始採行機動匯率制度，也就是管理浮動匯率制度。在此制度下，匯率水準及其變動原則上由外匯供需決定，央行於必要時參與匯市調節。至於央行介入之理由及場合，包括：

　1.於景氣不佳時，藉壓低新台幣價位促進出口，協助經濟成長；

　2.於國內物價有膨脹之虞時，拉抬新台幣匯價，以平抑進口價格，穩定國內物價；

　3.因應投機攻擊或政局變動，緩和匯率波動，穩定匯率；

　4.因國情特殊，藉買匯以累積較多外匯存底。

　大陸目前在匯率水準以及匯率制度兩方面，都面臨來自國內與國際強大的改變壓力。從台灣八○年代之經驗引申出來，可供大陸參考的借鏡有兩點：一是宜先開放國內市場，減少進口限制及出口補貼，再逐漸放寬外匯管制；二是宜避免重蹈台灣八○年代之覆轍，在國內經濟有基本失衡時，匯率應適時調整，以免問題越拖越嚴重，甚至引發經濟泡沫。

　匯率不調整則已，一調整就必須一次到位，以消除進一步升值之預期心理。個人認為大陸目前應尚未具備採行浮動匯率之條件，故宜維持釘住匯率制度。又為保持因應彈性，採取釘住匯率區間，而非固定水準值之作法，確是不錯的構想。

　個人以為人民幣升值可以收到緩和景氣過熱、消除升值預期減少熱錢流入，以及降低進口品價格、紓解物價膨脹三方面之功效，故為「一石三鳥」之策，因此目前也是人民幣升值的適當時機。